行情(qing),問診-----仙(xian)琚制藥

中高(gao)管理層全員持(chi)股(gu)，有(you)望(wang)激發經營活(huo)力(li)。

國資(zi)控制的(de)仙(xian)居(ju)國有(you)(you)資(zi)產(chan)經營(ying)公(gong)(gong)司(si)(si)持有(you)(you)仙(xian)琚制藥21.55%的(de)股(gu)權，是公(gong)(gong)司(si)(si)第一(yi)大股(gu)東和實際控制人。以公(gong)(gong)司(si)(si)董(dong)事長(chang)金(jin)敬德(de)為(wei)首的(de)管理(li)團隊在(zai)2001年改制中受(shou)讓公(gong)(gong)司(si)(si)多(duo)數(shu)股(gu)權，但自此(ci)公(gong)(gong)司(si)(si)新引進中高(gao)管理(li)層一(yi)直(zhi)未能實現持股(gu)。公(gong)(gong)司(si)(si)12月(yue)28日披(pi)露非公(gong)(gong)開發行(xing)預案，以張宇松(song)總經理(li)為(wei)首的(de)全(quan)部中高(gao)管理(li)層擬(ni)參與三年期定增(zeng)，將激發經營(ying)活力。

　　工藝革(ge)新(xin)擺脫黃(huang)(huang)姜依賴，2015年(nian)釋(shi)放盈(ying)利(li)彈性。甾體激素最上(shang)游原(yuan)材料黃(huang)(huang)姜僅分布在(zai)中國秦巴-武當山區(qu)等少(shao)數地區(qu)，受黃(huang)(huang)姜種植(zhi)量減少(shao)及(ji)環保制約(yue)，近三年(nian)從(cong)黃(huang)(huang)姜提取的(de)皂素和雙(shuang)烯(xi)(xi)價(jia)格大(da)幅上(shang)漲(zhang)，嚴重影響了公司經營業績(ji)。公司對4-AD新(xin)工藝路線進(jin)行數年(nian)公關，2015年(nian)將進(jin)行大(da)規模工業化應用，我們(men)預計(ji)2014年(nian)雙(shuang)烯(xi)(xi)平均采購價(jia)在(zai)140萬元/噸(dun)(dun)，4-AD新(xin)工藝路線成(cheng)本僅相當于90萬元/噸(dun)(dun)雙(shuang)烯(xi)(xi)，4-AD每(mei)替代100噸(dun)(dun)雙(shuang)烯(xi)(xi)有望節約(yue)成(cheng)本約(yue)5000萬。

　　核心制劑品種競爭結構好，中長期成長性明確。黃體酮膠囊是公司制劑最大的單品，2013年實現收入1.47億，受行業需求不斷釋放，未來銷售規模有望達5億，我們預計未來三年將保持20%增長。公司羅庫溴銨與順阿曲庫銨是肌松藥市場核心產品，2013年肌松藥實現收入1.62億，未來有望實現30%復合增長。公司在抗哮喘吸入劑領域擁有國內最好的產品線:噻托溴銨氣霧劑、環索奈德氣霧劑、糠酸莫米松鼻噴劑，雙烯,環氧黃體酮,16-DPA，2015年有望獲得GSK輔舒良仿制藥批件。醋酸潑尼松片、黃體酮注射液等普藥產品量大價低，未來有望大幅受益于國家低價藥日均費用管理新政策。

　　公司經(jing)營(ying)拐點明(ming)確(que)，未來三(san)年(nian)市值有(you)翻倍空間(jian)。過去三(san)年(nian)公司業績受雙烯(xi)大幅(fu)漲價影響，2015年4-AD新工藝路線大規模工業化應用后將永jiu擺(bai)脫雙烯依(yi)賴，貢獻較大盈(ying)利彈性。公司(si)擁(yong)有非常優(you)xiu的制劑產品線，黃體酮膠囊、肌松藥、抗哮喘吸入劑等均處于良好成長期，制劑持續成長有保障。我們預計2014~2016年公司實現EPS0.10元、0.33元、0.47元，同比增長-15%，223%，45%，分別預測市盈率為101倍、31倍、21倍，公司是典型的拐點型企業，維持增持評級。